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出口暂强，消费暂弱——1-2月经济数据前瞻

来源于:英为-推荐

发布日期:2025-03-11 09:07:38

    

    

    

    


    

    
（一）物价：CPI 同比或降至-0.8%
主要受食品价格偏弱和春节错位因素影响，预计2 月份CPI 同比或降至-0.8% 左右，CPI 环比约-0.3% 。节后食品价格降幅明显。从需求端来看，春节过后进入需求淡季；供给端来看，天气偏暖利好蔬菜生产和采收，前期蛋鸡新增产能较多且气温利好生产，生猪供给持续宽松。供给充足、需求转弱，导致食品价格弱于季节性，蔬菜均价下跌2.4%，鸡蛋均价下跌13.6%，猪肉均价下跌3.8%。能源方面，油价影响传导存在滞后，成品油零售价基本保持平稳。 核心价格方面，节后出行文旅、家庭服务等需求回落，同时劳务供给增加，预计核心CPI环比将下跌0.3%（今年1-2月份的旅游价格弱于往年，该值与CPI服务的相关性较好）。
预计2 月份PPI 同比在-2.2% 左右，PPI 环比约-0.1% 。节后复工复产，市场采购需求回升，2月份PMI价格有所改善，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.5%和50.8%，分别较上月回升1.1和1.3个百分点。与PMI价格表现相对应，商务部的生产资料价格指数、生意社的BPI的2月均价也有所回升。比较背离的是，高频上游价格表现弱于1月份，主要是煤炭、原油、水泥价格降幅较多，这种情况在今年1月份（高频价格涨但PPI环比降幅扩大）和过往也时常出现，可能与传导时滞、实际成交价与市场报价存在差异有关，此时应以PMI价格和综合指数为准。
（二）生产： 或依然偏强
预计 1-2 月工增增速为5.1% 左右。
一方面，从PMI生产指数来看，1-2月平均为51.1%。去年同期为50.5%，环比或不弱于去年同期。另一方面，从生产的高频数据来看，或受投资、出口的正向影响，货运情况较好。高速公路货车通行量，开年以来九周合计增速为5.1%，去年11-12月合计增速为3.6%。
（三）外贸： “抢出口”或仍支撑强出口

预计1-2月以美元计价的出口同比为4%-5%，进口为1.5%左右。

出口方面，企业“抢出口”或仍支撑出口偏强，但基数因素或导致同比读数边际下滑。基数偏高或拖累同比读数。2024年1-2月出口平均达2640亿美元，为2010年以来同期第二高，仅次于2022年1-2月平均2690美元；环比上一年12月-12.9%，也是历史同期第二高点，远高于过去十年同期平均-23.8%。不过多个高频数据显示1-2月出口表现或仍偏强。一是我国监测港口集装箱吞吐量1-2月的八周内同比2024年1-2月上涨10.3%，去年12月四周同比为13.8%。二是1月摩根大通全球制造业PMI回升至荣枯线上，为50.1%，去年12月为49.6%。2月海外主要经济体（美、欧、英、日、印）制造业PMI均值进一步升至50.1%，1月为49.6%，去年12月为48.3%。三是日韩1月从中国进口同比1.4%，低于去年12月同比5.3%；环比6.1%，与过去20年同期均值（6.7%）大体持平。

进口方面，整体需求或仍相对偏弱，不过贸易摩擦风险预期下，企业可能有一定程度的提前进口。一是PMI进口分项指数1-2月均值48.8%，环比去年12月回落0.5个百分点，环比降幅比过去十年同期均值有所收窄。二是1-2月韩国对中国出口累计同比-8.1%，低于去年12月同比8.6%。三是进口干散货运价综合指数月均同比方面，1-2月平均为-23.5%，略高于去年12月同比-30.9%。

（四）固投 ：增速或有所回升

预计1-2 月固投增速为4.5% 。其中，1-2 月房地产投资增速为-9.0% ，制造业投资增速为9.0% ，基建（不含电力）增速为7.0% 。

主要有两方面的考虑。一是“开门红”的诉求下，与信贷一样，预计投资也会靠前发力。且，参考经验规律来看，1-2月固投增速一般高于全年固投增速。二是从存量施工项目来看，2024年12月施工项目有所回升，累计施工项目计划总投资额增速回升至4.0%，好于1-11月的3.1%。2024年12月建筑业PMI新订单跳升至51.4%。或会带动开年投资回升。从施工数据来看，部分数据有所好转，例如螺纹钢，开年以来八周的表观消费合计增速为2.2%，去年11-12月合计增速为-9.7%。

（五）地产销售 ：同比或微降

预计1-2 月地产销售面积增速为-1% 。

从高频数据来看，1-2 月销售情况与去年同期接近。一方面，据克尔瑞统计，1-2月百强房企操盘金额累计同比增速为-1.2%。 另一方面，据 Wind 统计，1-2 月30 大中城市商品房成交面积同比增速为0.6% 。

（六）社零 ：增速或有所回落

预计1-2 月社零增速在3.0% 左右，低于去年12 月的3.7% 。

主要有两个方面的思考。一是春节假期消费，根据商务部数据，“2025年春节假期全国重点零售和餐饮企业销售额比2024年同期增长4.1%”，参照往年经验看，1-2月的社零要低于春节消费。例如2024年，“全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长8.5%”，1-2月社零增速为5.5%。

二是汽车增速的回落。据乘联会数据，截止至2月23日，今年以来汽车零售同比增速为-0.1%，低于去年12月的11.8%。

（七）金融 ：政府债发行加速推动社融同比抬升

2月新增社融预计3万亿，较去年同期多增1.58万亿。社融存量增速预计在8.4%左右。2月M2同比预计7.2%左右；新口径M1同比预计0.1%左右。

贷款层面，2 月针对实体的贷款预计新增1.4 亿，新增量较2024 年同期同比多增约4500 亿。考虑到建筑业PMI 仍相对偏弱，我们预计企业中长期贷款仍表现较差，不过春节效应影响下，居民贷款预计同比明显多增。

债券层面，2 月政府债+ 企业债预计净融资1.9 万亿左右。根据wind数据推断，2月政府债券净融资额同比去年同期多增1万亿；企业债券净融资额同比去年同期多增1300亿。 非标融资（未贴现银行承兑汇票，信托贷款，委托贷款） 2 月约与去年持平。其他融资（外币贷款，股票融资，存款类金融机构资产支持证券，贷款核销等），我们预计2月同比去年基本持平。

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（一）物价：CPI 同比或降至-0.8%
主要受食品价格偏弱和春节错位因素影响，预计2 月份CPI 同比或降至-0.8% 左右，CPI 环比约-0.3% 。节后食品价格降幅明显。从需求端来看，春节过后进入需求淡季；供给端来看，天气偏暖利好蔬菜生产和采收，前期蛋鸡新增产能较多且气温利好生产，生猪供给持续宽松。供给充足、需求转弱，导致食品价格弱于季节性，蔬菜均价下跌2.4%，鸡蛋均价下跌13.6%，猪肉均价下跌3.8%。能源方面，油价影响传导存在滞后，成品油零售价基本保持平稳。 核心价格方面，节后出行文旅、家庭服务等需求回落，同时劳务供给增加，预计核心CPI环比将下跌0.3%（今年1-2月份的旅游价格弱于往年，该值与CPI服务的相关性较好）。
预计2 月份PPI 同比在-2.2% 左右，PPI 环比约-0.1% 。节后复工复产，市场采购需求回升，2月份PMI价格有所改善，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.5%和50.8%，分别较上月回升1.1和1.3个百分点。与PMI价格表现相对应，商务部的生产资料价格指数、生意社的BPI的2月均价也有所回升。比较背离的是，高频上游价格表现弱于1月份，主要是煤炭、原油、水泥价格降幅较多，这种情况在今年1月份（高频价格涨但PPI环比降幅扩大）和过往也时常出现，可能与传导时滞、实际成交价与市场报价存在差异有关，此时应以PMI价格和综合指数为准。
（二）生产： 或依然偏强
预计 1-2 月工增增速为5.1% 左右。
一方面，从PMI生产指数来看，1-2月平均为51.1%。去年同期为50.5%，环比或不弱于去年同期。另一方面，从生产的高频数据来看，或受投资、出口的正向影响，货运情况较好。高速公路货车通行量，开年以来九周合计增速为5.1%，去年11-12月合计增速为3.6%。
（三）外贸： “抢出口”或仍支撑强出口

预计1-2月以美元计价的出口同比为4%-5%，进口为1.5%左右。

出口方面，企业“抢出口”或仍支撑出口偏强，但基数因素或导致同比读数边际下滑。基数偏高或拖累同比读数。2024年1-2月出口平均达2640亿美元，为2010年以来同期第二高，仅次于2022年1-2月平均2690美元；环比上一年12月-12.9%，也是历史同期第二高点，远高于过去十年同期平均-23.8%。不过多个高频数据显示1-2月出口表现或仍偏强。一是我国监测港口集装箱吞吐量1-2月的八周内同比2024年1-2月上涨10.3%，去年12月四周同比为13.8%。二是1月摩根大通全球制造业PMI回升至荣枯线上，为50.1%，去年12月为49.6%。2月海外主要经济体（美、欧、英、日、印）制造业PMI均值进一步升至50.1%，1月为49.6%，去年12月为48.3%。三是日韩1月从中国进口同比1.4%，低于去年12月同比5.3%；环比6.1%，与过去20年同期均值（6.7%）大体持平。

进口方面，整体需求或仍相对偏弱，不过贸易摩擦风险预期下，企业可能有一定程度的提前进口。一是PMI进口分项指数1-2月均值48.8%，环比去年12月回落0.5个百分点，环比降幅比过去十年同期均值有所收窄。二是1-2月韩国对中国出口累计同比-8.1%，低于去年12月同比8.6%。三是进口干散货运价综合指数月均同比方面，1-2月平均为-23.5%，略高于去年12月同比-30.9%。

（四）固投 ：增速或有所回升

预计1-2 月固投增速为4.5% 。其中，1-2 月房地产投资增速为-9.0% ，制造业投资增速为9.0% ，基建（不含电力）增速为7.0% 。

主要有两方面的考虑。一是“开门红”的诉求下，与信贷一样，预计投资也会靠前发力。且，参考经验规律来看，1-2月固投增速一般高于全年固投增速。二是从存量施工项目来看，2024年12月施工项目有所回升，累计施工项目计划总投资额增速回升至4.0%，好于1-11月的3.1%。2024年12月建筑业PMI新订单跳升至51.4%。或会带动开年投资回升。从施工数据来看，部分数据有所好转，例如螺纹钢，开年以来八周的表观消费合计增速为2.2%，去年11-12月合计增速为-9.7%。

（五）地产销售 ：同比或微降

预计1-2 月地产销售面积增速为-1% 。

从高频数据来看，1-2 月销售情况与去年同期接近。一方面，据克尔瑞统计，1-2月百强房企操盘金额累计同比增速为-1.2%。 另一方面，据 Wind 统计，1-2 月30 大中城市商品房成交面积同比增速为0.6% 。

（六）社零 ：增速或有所回落

预计1-2 月社零增速在3.0% 左右，低于去年12 月的3.7% 。

主要有两个方面的思考。一是春节假期消费，根据商务部数据，“2025年春节假期全国重点零售和餐饮企业销售额比2024年同期增长4.1%”，参照往年经验看，1-2月的社零要低于春节消费。例如2024年，“全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长8.5%”，1-2月社零增速为5.5%。

二是汽车增速的回落。据乘联会数据，截止至2月23日，今年以来汽车零售同比增速为-0.1%，低于去年12月的11.8%。

（七）金融 ：政府债发行加速推动社融同比抬升

2月新增社融预计3万亿，较去年同期多增1.58万亿。社融存量增速预计在8.4%左右。2月M2同比预计7.2%左右；新口径M1同比预计0.1%左右。

贷款层面，2 月针对实体的贷款预计新增1.4 亿，新增量较2024 年同期同比多增约4500 亿。考虑到建筑业PMI 仍相对偏弱，我们预计企业中长期贷款仍表现较差，不过春节效应影响下，居民贷款预计同比明显多增。

债券层面，2 月政府债+ 企业债预计净融资1.9 万亿左右。根据wind数据推断，2月政府债券净融资额同比去年同期多增1万亿；企业债券净融资额同比去年同期多增1300亿。 非标融资（未贴现银行承兑汇票，信托贷款，委托贷款） 2 月约与去年持平。其他融资（外币贷款，股票融资，存款类金融机构资产支持证券，贷款核销等），我们预计2月同比去年基本持平。

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