对于想知道股市将大涨、停滞还是暴跌的投资者，我们有好消息也有坏消息。先说好消息：本文将揭示市场未来的可能走势。但坏消息是，「正确」走势只是三种可能情境之一。

虽然我们无法明确指出唯一方向，但可以分享技术图表模式作为指引，并随时间推移评估哪种情境机率更高。更重要的是，我们还会分析每种情境可能对应的经济、地缘政治及货币政策环境。

下方图表描绘了市场最可能的三种发展路径：

标普500指数（S&P 500）已见本轮周期底部。市场将逐步攀升至50日及200日移动平均线的关键阻力位，短暂整固后突破这些重要均线，使「死亡交叉」转为「黄金交叉」，继而创出新高。

我们认为此路径机率最高。与情境A类似，年初低点或已出现，但股市将在宽幅区间震荡数月，才会重拾升势。

情境C（最忧虑）

预示未来将出现连续的更低高点与更低低点，且很可能伴随经济衰退。

接下来我们将详细分析每种情境，帮助您理解：

1. 哪种情境发生机率最高
2. 地缘政治、经济、财政及货币政策决策如何引导市场走向正确路径
3. 环境变化时如何切换路径预判

下图显示标普500指数在5600至5800点之间存在多个潜在阻力位。关键的50日(5705点)和200日(5751点)移动平均线、斐波那契回调位(5630点)，以及绿色支撑/阻力线(5800点)将共同构成价格天花板。不过，倘利多消息足够强劲，指数将突破这些阻力，重拾升势并有望创新高。

标普500日线图

与情境A不同，情境B基于关税问题将拖延更久的假设。即使中美重启谈判，过程也将充满争端，短期难达协议。虽然偶尔会有关税协议签订，市场会因此短暂松口气，但持续的贸易摩擦、新关税和报复性关税将压制市场上行空间。

预期的整固区间相当宽阔，随着投资者在乐观与悲观情绪间快速切换，市场波动将加剧。这就是我们年初预测的「过山车」行情。

倘关税对通胀的威胁低于预期，美联储可能维持鹰派立场但愿意减息，甚至结束量化紧缩。如同贸易协议，更宽松的联储政策将有助于在近期低点形成支撑。

我们使用与情境A相同的图表，但新增黄色框标示今年大部分时间的可能交易区间，预计整固范围在5800至4900点之间。

情境C是我们的看跌预测。考虑到标普500已从高点回落20%以上，市场已部分反映盈利放缓、经济增长减速、赤字削减和关税谈判延长等因素。要实现40%或更高的峰值到谷底跌幅，需经济前景和关税忧虑显著恶化。

此情境很可能伴随经济衰退或信贷事件。我们推测美联储对流动性问题反应迟缓，且政府在经济下行期提供的财政支持少于往常。

在这种环境下，企业将难以决策并缩减资本支出。经济活动减弱将导致企业削减开支甚至裁员。失业率上升、经济疲软和消费者信心低迷将促使民众增加储蓄、减少消费。

虽然这不是我们的基本预测，但确实可能发生。若市场从当前水平急跌，将意味着美联储和政府未能意识到（或不在乎）其政策对经济的短期伤害。

情境C很可能会呈现一连串的更低高点和更低低点。乐观来看，可能类似2022年走势，如下图所示。当时标普500从高峰到谷底下跌28%，而近期跌幅为21%。若重演2022年走势，4400点可能成为底部。

标普500日线图

另一个估算潜在底部的方法是假设标普500回归长期趋势线。尽管近期下跌，标普500仍较其55年趋势线(4120点)高出约30%。但如图所示，指数可能跌破趋势线，导致更大幅度的损失。

标普500趋势线

我们也可以运用基本面分析来寻找合理底部。参考我们在2024年12月分享的估值分析，倘估值回归2022年水平且盈利增长停滞，标普500可能跌至4840点。正如我们当时所述：

「但如果美国因经济或政治政策，或信贷相关事件陷入衰退呢？那么估值可能会向2022年的22倍市盈率水平靠拢，这意味着较当前水平下跌约20%。」

深度衰退情境下的标普500估值

最后，我们分享下图来帮助理解从历史高点回调的幅度，就像我们当前经历的情况。

自1969年以来，有九次回调比当前更严重。其中六次跌幅控制在35%以内，另外三次包括网络泡沫和金融危机，跌幅更大。

标普500最大回撤幅度

我们较倾向情境B，即市场将如过山车般剧烈波动。若此情境成真，我们能否严格遵守交易规则、跟随技术指标，同时克服非理性的投资行为，将面临严峻考验。

虽然无法准确预测市场走向，但透过分析不同情境及其对应的基本面因素，我们已绘制好路线图，既能跟随主要路径，也能在必要时灵活转换。

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